Spring loading opções de ações executivas

O carregamento por mola está errado?
Testemunho no Capitólio hoje não fez nada para resolver o debate em curso sobre se o carregamento antecipado de opções de ações é ilegal ou antiético.
Opções de stock retroactivas, como qualquer uma das mais de 100 empresas agora sob escrutínio agora podem atestar, é uma má ideia. Mas o que dizer do carregamento de primavera, o primo de backdating?
Em depoimento perante uma Comissão do Senado sobre Assuntos Bancários, Habitacionais e Urbanos na quarta-feira, reguladores, acadêmicos e representantes do setor privado condenaram a retroação, a prática de ajustar datas de concessão de opções de ações para uma data anterior à que foram efetivamente concedidas para fornecer um ganho inesperado para o novo titular da opção. Mas o carregamento de primavera, que também foi discutido durante a audiência, recebeu comentários mais mistos, ressaltando a discordância geral entre reguladores e no mercado sobre se a prática é, de fato, ilegal - ou mesmo antiética.
Histórias Recomendadas:
Spring-loading é a prática de agendar uma concessão de opção antes do lançamento de notícias corporativas positivas, um movimento que antecipa um aumento no preço das ações e tenta dar um impulso máximo ao valor da opção de ações. (Outra prática, chamada de "bullet-dodging", é a prática de adiar uma concessão até que notícias negativas sejam divulgadas e o preço das ações da empresa tenha diminuído.)
Ao contrário da retroacção, o carregamento por mola pode ser difícil de provar. Culpados ou não, as empresas acusadas de retroagir claramente teriam sabido qual seria a data de concessão da opção. Mas não se pode dizer que uma empresa suspeita de carregar a mola tenha essa vantagem, e os executivos podem argumentar, sinceramente, que não há como saber com certeza como o mercado reagirá às notícias iminentes.
Como resultado, não há consenso sobre se o carregamento antecipado é um julgamento legítimo, embora calculista, de negócios ou uma ação corporativa antiética ou ilegal que apresente riscos reputacionais e legais.
Christopher Cox, presidente da Securities and Exchange Commission, mencionou brevemente o assunto durante a audiência do Senado e o caracterizou como uma prática que está “ligada a conceitos de insider trading”. Cox enfatizou que a SEC se concentra em casos em que informações privilegiadas ocorreu e pode ser estabelecido - um comentário que parecia sugerir que o carregamento da primavera é ainda mais difícil de provar.
Uma visão muito mais forte veio de Lynn Turner, diretor-gerente de pesquisa da Glass Lewis, uma empresa de pesquisa de investimentos e assessoria de proxy. Turner, ex-chefe de contas da SEC, denunciou veementemente o carregamento de primavera. "Eu não pude discordar mais com aqueles que dizem que não é ilegal ou um problema", disse Turner. Nos registros de empresas acusadas de carregamento antecipado, as divulgações de concessões de opções de ações "têm sido grosseiramente enganosas e falsas", disse ele. "Os investidores foram enganados e os executivos falharam em dizer a verdade, o que é uma violação das leis de valores mobiliários".
Outra testemunha sugeriu a proibição do embarque de primavera para executivos e diretores nomeados. Falando em nome do Chartered Financial Analyst Institute, Kurt Schacht, diretor-gerente, disse que os diretores e executivos que gerenciam o processo de concessão de opções devem ser proibidos de entrar em ação, assim como seriam proibidos de negociar quaisquer valores mobiliários de outras empresas. na posse de informações privilegiadas ”, disse ele.
Russell Read, diretor de investimentos do Sistema de Aposentadoria dos Funcionários Públicos da Califórnia (CalPERS), recomendou que, se as atuais exigências de divulgação da remuneração dos executivos não diminuírem o carregamento da primavera, a SEC deveria adotar medidas adicionais para assegurar que elas ocorram. em momentos específicos. "Uma declaração específica da SEC criaria autoridade ética em relação à concessão de opções de ações", disse Read.
O debate sobre as opções de timing com um olho na reação do mercado às notícias corporativas não é novo. Em julho, o comissário da SEC, Paul Atkins, argumentou que não havia nada errado com o carregamento de molas.
Falando antes de uma conferência patrocinada pela Rede Internacional de Governança Corporativa, Atkins perguntou: "A concessão não é um produto do exercício do julgamento comercial pelo conselho?" Ele explicou que ao decidir conceder opções antes de notícias positivas, os diretores podem determinar que eles podem conceder menos opções e o destinatário poderia obter o mesmo efeito econômico quando o preço das ações subisse.
“Quem somos nós para adivinhar essa decisão? Por que essa decisão não é no melhor interesse dos acionistas? ”, Perguntou Atkins, que acrescentou que é difícil prever a mudança nos preços das ações de um evento futuro e a direção futura dessas ações ao longo de vários anos até que o destinatário das opções esteja investido. nessas opções.
Fred Lipman, sócio do escritório de advocacia Blank Rome, acredita que o carregamento antecipado é legal desde que o comitê de remuneração que concede as opções tenha as mesmas informações que o destinatário e a empresa divulgue aos acionistas que não retém opções de concessão quando não reveladas. , informações positivas da empresa estão pendentes.
No entanto, disse Lipman, “se ambos os lados [não tiverem] conhecimento igual, eu acho que pode ser uma violação das regras de insider trading”. Por exemplo, se um executivo chefe sabe que informações não reveladas serão liberadas, mas o comissão de compensação não, isso poderia ser uma violação.

Opções de ações carregadas por mola.
As opções de ações executivas podem valer uma fortuna.
John Foxx / Stockbyte / Getty Images
Mais artigos.
As opções de ações são contratos financeiros que permitem ao titular garantir um preço de compra ou venda para um ativo. Opções têm vários usos em finanças. Um dos mais comuns é como uma forma de compensação executiva. Os executivos corporativos muitas vezes recebem opções como incentivo para trabalhar mais. O carregamento de molas é uma prática eticamente questionável usada ao conceder opções de ações executivas.
Uma opção de compra bloqueia um preço de compra e uma opção de venda garante um preço de venda para uma transação futura. Cada opção tem um ativo subjacente, data de vencimento, preço de exercício e quantidade. O título subjacente é o que o detentor da opção pode comprar ou vender. O preço de exercício é o preço pelo qual essa transação ocorrerá se o detentor da opção decidir se envolver na transação. A quantidade é o valor do ativo que mudará de mãos se a opção for executada.
Opções Executivas.
As opções concedidas aos executivos são sempre opções de compra, permitindo ao executivo comprar ações da empresa. Uma opção executiva típica seria a seguinte: Um gerente que trabalha para o Wal-Mart pode receber uma opção de compra com ações da Wal-Mart como ativo subjacente, preço de exercício de US $ 75, quantidade 1.000 e data de vencimento de 2 de janeiro de 2015. Naquela data, o executivo que detém essa opção pode comprar 1.000 ações a esse preço da Wal-Mart. Se as ações da Wal-Mart estão sendo negociadas a menos de US $ 75 no mercado de ações, é mais barato comprar as ações aos preços de mercado vigentes. O executivo pode ignorar a opção.
Ganhos de opções.
Quanto maior o preço das ações, mais vale uma opção de compra. Se, por exemplo, as ações da Wal-Mart valerem US $ 80 em 2 de janeiro de 2015, o executivo pode comprar as ações a US $ 75 de seu empregador e vendê-las ao preço de mercado de US $ 80, embolsando um lucro de US $ 5 por ação ou US $ 5.000 no total. Se o estoque subir para US $ 100, o lucro por ação aumenta para US $ 25 e o lucro total sobe para US $ 25.000. Portanto, os executivos que têm opções de ações têm um incentivo para trabalhar mais. Quanto mais eles trabalham, mais dinheiro a empresa ganha, mais alto sobe o preço das ações da empresa e mais valerão suas opções.
Carregamento por Mola.
O preço de exercício das opções de ações executivas é geralmente o preço de mercado vigente quando as opções são concedidas. Se a ação estiver sendo negociada a US $ 80, as opções concedidas naquele momento normalmente permitirão que o executivo compre as ações da empresa em uma data futura de US $ 80. "Spring-loading" é a prática de conceder opções a executivos pouco antes de a ação ser apreciada. Esse ganho virtualmente imediato no preço da ação se traduz em ganhos rápidos para o detentor da opção. Se a empresa teve um grande ano e está prestes a anunciar lucros estelares, pode conceder opções antes que a notícia seja divulgada e o preço das ações salte. O carregamento de primavera não é ilegal, mas alguns críticos dizem que isso permite que os executivos economizem lucros rápidos e potencialmente excessivos.
Referências (2)
Créditos fotográficos.
John Foxx / Stockbyte / Getty Images
Sobre o autor.
Hunkar Ozyasar é o antigo estrategista de títulos de alta rentabilidade do Deutsche Bank. Ele foi citado em publicações, incluindo "Financial Times" # 34; e o Wall Street Journal. & # 34; Seu livro, "Quando a gestão do tempo falhar", & # 34; é publicado em 12 países, enquanto os artigos financeiros de Ozyasar são apresentados no Nikkei, o principal serviço de notícias financeiras do Japão. Ele possui um Master of Business Administration pela Kellogg Graduate School.

Opções de estoque executivo para carregamento da mola
Backdating de Subsídios de Opção de Ações Executivas (ESO).
O que é retroativo?
Backdating é a prática de marcar um documento com uma data anterior à data real.
Qual é o benefício da retroactuação de subsídios do ESO?
Os ESOs são geralmente concedidos no dinheiro, ou seja, o preço de exercício das opções é definido para igualar o preço de mercado das ações subjacentes na data da concessão. Como o valor da opção é maior se o preço de exercício for menor, os executivos preferem receber opções quando o preço da ação é menor. Backdating permite que os executivos escolham uma data passada quando o preço de mercado é particularmente baixo, aumentando assim o valor das opções.
Um exemplo ilustra o benefício potencial de retroatualizar para o destinatário. O Wall Street Journal (veja a discussão do artigo abaixo) apontou uma concessão de opção do CEO datada de outubro de 1998. O número de ações sujeitas a opção era de 250.000 e o preço de exercício era de $ 30 (o gráfico abaixo). Preço-final de US $ 85, o valor intrínseco das opções no final do ano foi de (US $ 85-US $ 30) x 250.000 = US $ 13.750.000. Em comparação, se as opções tivessem sido concedidas no preço do final do ano, quando a decisão de outorga às opções pudesse ter sido feita, o valor intrínseco do final do ano teria sido zero.
A retroactuação de subsídios do ESO é ilegal?
A retroactuação de subsídios do ESO não é necessariamente ilegal se as seguintes condições persistirem:
Nenhum documento foi falsificado.
Backdating é claramente comunicado aos acionistas da empresa. Afinal de contas, são os acionistas que efetivamente pagam a remuneração inflacionada que normalmente resulta da retroactuação dos ESOs.
O backdating não viola os planos de opção aprovados pelos acionistas. A maioria dos planos de opções aprovadas pelos acionistas proíbe doações de opções dentro do dinheiro (e, portanto, retroamar para criar subvenções dentro do dinheiro) exigindo que os preços de exercício da opção não sejam inferiores ao valor justo de mercado das ações na data em que o decisão de concessão é feita.
O backdating é refletido corretamente nos ganhos. Por exemplo, como a data retroativa é usada para escolher uma data de concessão com um preço menor do que na data da decisão real, as opções são efetivamente in-the-money na data da decisão e os ganhos relatados devem ser reduzidos para o ano fiscal do ano. conceder. (Sob o APB 25, a regra contábil que estava em vigor até 2005, as empresas não tinham opções de despesas, a menos que estivessem dentro do dinheiro. No entanto, sob o novo FAS 123R, a despesa é baseada no valor justo de mercado. na data da concessão, de tal forma que até mesmo as opções com dinheiro devem ser contabilizadas.) Como a retroatividade normalmente não é refletida adequadamente nos lucros, algumas empresas que recentemente admitiram a retroação das opções atualizaram os ganhos dos últimos anos.
Backdating é refletido corretamente nos impostos. O preço de exercício afeta a base usada para estimar a despesa de compensação da empresa para fins fiscais e qualquer ganho de capital para o recebedor da opção. Assim, um preço de exercício artificialmente baixo pode alterar os pagamentos de impostos da empresa e do destinatário da opção. Além disso, as opções no dinheiro são consideradas remuneração baseada no desempenho e, portanto, podem ser deduzidas para fins fiscais, mesmo se os executivos receberem mais de US $ 1 milhão (consulte a Seção 162 (m) do Internal Revenue Code). No entanto, se as opções estivessem efetivamente dentro do dinheiro na data de decisão, elas talvez não se qualificassem para tais deduções de impostos.
Infelizmente, essas condições raramente são cumpridas, tornando a retroactuação de subsídios ilegal na maioria dos casos. (Na verdade, pode-se argumentar que, se essas condições se mantiverem, há pouca razão para opções de retroação, porque a empresa pode simplesmente conceder opções dentro do dinheiro.)
Como sabemos que a retroatividade ocorre na prática?
David Yermack, da NYU, foi o primeiro pesquisador a documentar alguns padrões peculiares de preço das ações em torno das doações do ESO. Em particular, ele descobriu que os preços das ações tendem a aumentar logo após as doações. Ele atribuiu a maior parte desse padrão para garantir o timing, pelo qual os executivos receberiam opções antes dos aumentos de preço previstos. Este estudo pioneiro foi publicado no Journal of Finance em 1997, e definitivamente vale a pena ler.
Em um estudo que iniciei em 2003 e divulguei no primeiro semestre de 2004 e que foi publicado na revista Management Science em maio de 2005 (disponível em biz. uiowa. edu/faculty/elie/Grants-MS. pdf), descobri que os preços também tendem a diminuir antes das doações. Além disso, o padrão de preços pré e pós-subvenção intensificou-se ao longo do tempo (ver gráfico abaixo). No final da década de 1990, o padrão de preços agregado havia se tornado tão pronunciado que eu achava que havia mais na história do que apenas concessões sendo cronometradas antes que as pessoas de dentro da corporação previssem que os preços das ações aumentariam. Isso me fez pensar sobre a possibilidade de que algumas das concessões tivessem sido retroativas. Descobri ainda que o mercado de ações global teve um desempenho pior do que o normal imediatamente antes das doações e melhor do que o normal logo após as doações. A menos que insiders corporativos possam prever movimentos de curto prazo no mercado de ações, meus resultados forneceram mais evidências em apoio à explicação retroativa.
Em um segundo estudo a ser publicado no Journal of Financial Economics (disponível em biz. uiowa. edu/faculty/elie/Grants-JFE. pdf), Randy Heron, da Indiana University, e eu examinamos o padrão do preço das ações em torno das concessões do ESO antes e depois de um nova exigência da SEC em agosto de 2002 de que as outorgas de opções devem ser informadas em dois dias úteis. O gráfico abaixo mostra o efeito dramático desse novo requisito sobre a defasagem entre as datas de concessão e de depósito.
Na medida em que as empresas cumprem este novo regulamento, a retroação deve ser bastante controlada. Assim, se o backdating explicar o padrão do preço das ações em torno das outorgas de opções, o padrão de preços deve diminuir após o novo regulamento. De fato, descobrimos que o padrão de preço das ações é muito mais fraco desde que o novo regulamento de relatórios entrou em vigor. Qualquer padrão remanescente é concentrado no par de dias entre a data da concessão relatada e a data de apresentação (quando a data ainda pode funcionar) e por períodos mais longos para a minoria de concessões que violam os requisitos de relatório de dois dias. Nós interpretamos essas descobertas como uma forte evidência de que a retroatividade explica a maior parte do padrão de preços em torno das doações do ESO.
Há também algumas evidências relativamente precoces de retroação. Um exemplo particularmente interessante é o da Micrel Inc. Por vários anos, a Micrel permitiu que seus funcionários escolhessem o menor preço para o estoque dentro de 30 dias após o recebimento das opções. Depois que esses termos de opção de ações chamaram a atenção da Receita Federal em 2002, ela fez um acordo secreto com a Micrel que permitiria à Micrel escapar de US $ 51 milhões em impostos e exigia que a Receita Federal mantivesse silêncio sobre os termos da opção. Remy Welling, uma auditora sênior da Receita Federal, foi convidada a assinar o acordo no final de 2002. Em vez disso, ela decidiu arriscar um processo criminal ao assoprar o apito. Um artigo de 2004 do NY Times descreve este caso em maiores detalhes (o artigo está disponível aqui), assim como um artigo de 2006 na Tax Notes Magazine (disponível aqui). Em uma entrevista à CNBC em 2004, Remy Welling disse que "este particular - bem, é chamado de um plano de 30 dias, é até mesmo difundido no Vale do Silício e talvez em todo o país".
E quanto ao carregamento da mola e à fuga de balas?
Os termos & quot; carregamento de mola & quot; e & quot; desviando & bullet; referem-se às práticas de outorga de opções de oportunidade para ocorrer antes de boas notícias esperadas ou após as más notícias esperadas, respectivamente. Soa familiar? Isto é o que o professor Yermack formulou na hipótese em seu artigo discutido acima, embora ele nunca tenha usado esses termos. A evidência coletiva sugere que essas práticas desempenham um papel menor na explicação do retorno das ações agregadas em torno das doações. Por exemplo, se a carga de mola e a evasão de balas desempenham um papel importante, deveríamos observar reduções pronunciadas de preço antes de doações e aumentos após as doações, independentemente de serem arquivadas no prazo, mas não o fazemos. Assim, parece que ou (a) carregamento de mola e desvio de bala não são generalizados ou (b) essas práticas normalmente não conseguem obter ganhos substanciais para os recebedores das opções.
Algumas notas relacionadas:
Os anúncios de notícias positivos após as doações são consistentes com o carregamento com mola e com a retroação. Assim, esses anúncios de notícias não implicam necessariamente carregamento de mola.
O termo? Namoro para frente? também tem sido usado para descrever a prática de definir a data de concessão para ocorrer após quedas de preço futuras previstas e / ou antes de futuros aumentos de preço previstos. No entanto, este termo tem sido usado de forma imprecisa na mídia. Por exemplo, a prática da Microsoft antes de 1999 de usar o menor preço de mercado durante os 30 dias após 1º de julho (que era quando a concessão foi emitida), já que o preço de exercício foi referido como datação antecipada. No entanto, isso é apenas uma variação de retroação, porque o preço de exercício não pode ser definido até que os 30 dias tenham se passado, momento em que se pode olhar para trás para ver qual foi o preço mais baixo.
O que acontece com empresas que são pegos de volta?
Em julho de 2005, a empresa de software Silicon Valley Mercury Interactive Corp. anunciou que seu conselho havia nomeado um comitê especial para investigar outorgas passadas de opções de ações em conexão com uma investigação informal da SEC, iniciada em novembro de 2004. Uma investigação interna revelou 49 casos nos quais a data informada de uma outorga de opção de compra de ações da Mercury diferiu da data em que a opção parece ter sido efetivamente concedida. Como resultado, três altos executivos da Mercury, incluindo o CEO, renunciaram em novembro de 2005. O preço das ações caiu 25% com a notícia das ocorrências de retroactividade e renúncias dos executivos. Como a empresa não conseguiu reafirmar o ganho para contabilizar a opção com a devida antecedência e atrasou outros registros de lucros junto à SEC, suas ações foram retiradas do mercado no início de 2006.
Impulsionado pelo caso Mercury e outras investigações da SEC, o Wall Street Journal (WSJ) publicou uma grande reportagem sobre a questão da retroação em 11 de novembro de 2005 (disponível aqui). Em uma matéria de acompanhamento, forneci ao WSJ dados que permitiram identificar seis empresas como possíveis backdaters (disponíveis aqui). A publicação deste artigo em 18 de março de 2006 desencadeou diversos eventos entre as empresas identificadas:
Comverse Technology Inc. indicou que irá reafirmar mais de cinco anos de resultados financeiros e três executivos (incluindo o CEO) renunciaram. Além disso, promotores federais iniciaram uma investigação criminal das práticas de concessão de ações, e uma ação coletiva foi iniciada no Tribunal Distrital dos Estados Unidos para o Distrito Sul de Nova York, em nome dos acionistas da Comverse.
A UnitedHealth Group Inc. suspenderá muitas formas de pagamento de seus executivos seniores, incluindo opções de ações. Um processo de acionista (apoiado pelo procurador-geral de Minnesota) alega que os acionistas foram prejudicados por concessões de opções retroativas.
A Vitesse Semiconductor Corp. colocou o CEO Louis R. Tomasetta e dois outros altos executivos em licença administrativa e pode reafirmar três anos de resultados financeiros.
Um artigo do WSJ publicado em 5 de maio de 2006 (disponível aqui) resumiu alguns desses eventos e discutiu alguns dos efeitos sobre o valor dos acionistas. Por exemplo, o artigo sugeriu que a capitalização de mercado do UnitedHealth Group caiu US $ 13 bilhões desde que surgiram dúvidas sobre as práticas de concessão de opções. A capitalização de mercado reduzida reflete, presumivelmente, efeitos diretos, como os listados acima, e indiretos, como interrupções nas operações e conseqüências de uma reputação manchada.
Quantas subvenções do ESO foram retroativas?
Em um novo documento de trabalho com Randy Heron, estimamos que 23% das doações não programadas, com dinheiro indevido, para altos executivos, entre 1996 e agosto de 2002, foram retroativas ou manipuladas de alguma outra forma. Essa fração foi reduzida à metade como resultado da nova exigência de relatório de dois dias que entrou em vigor em agosto de 2002. No entanto, entre a minoria de doações que são arquivadas tardiamente (ou seja, mais de dois dias úteis após as datas de concessão alegadas), a prevalência de retroactividade é aproximadamente a mesma de antes de Agosto de 2002. (A fracção de subvenções que são arquivadas tardiamente está a diminuir constantemente, mas em 2005 ainda era cerca de 13%.) Enquanto uma fracção não trivial das subvenções que são apresentadas a tempo também são retroativos, o benefício da retroação é bastante reduzido em tais casos. Também descobrimos que a prevalência de retroaustividade difere das características da empresa; A retroatividade é mais comum entre empresas de tecnologia, pequenas empresas e empresas com alta volatilidade nos preços das ações. Finalmente, estimamos que quase 30% das empresas que concederam opções a altos executivos entre 1996 e 2005 manipularam uma ou mais dessas concessões de alguma forma. Isso equivale a mais de 2.000 empresas! (Observe, no entanto, que muitas dessas empresas não existem mais como empresas públicas independentes.) O estudo completo está disponível aqui.
Quantas empresas serão apanhadas por terem subvenções retroativas?
Acredito que apenas uma minoria de empresas que se envolveram em backdating de concessões de opção será capturada. Em outras palavras, nunca veremos o iceberg completo.
Existem pelo menos duas razões para isso:
Backdating pode ser difícil de identificar. Primeiro, se um período de 30 dias de retrospectiva for usado quando opções de retroatendimento, o preço das ações na data de concessão alegada não será necessariamente baixo para o período centrado nesta data, e é provável que tenha havido muitos outros preços durante o ano que foram significativamente menores. Os quatro gráficos de concessões hipotéticas abaixo ilustram isso. Em segundo lugar, as empresas às vezes têm uma combinação de planos de opções, alguns dos quais podem ditar as subvenções a serem agendadas com antecedência, caso em que a evidência geral de retroatividade será obscura. Em terceiro lugar, as empresas poderiam ter ocultado quaisquer vestígios de retroactividade ao não escolherem o preço mais baixo absoluto para o período de referência ou apenas por terem retroactivado algumas das subvenções. Quarto, muitas das concessões (mesmo no nível executivo e diretor) nunca foram registradas na SEC.
Tanto os reguladores quanto a comunidade de investidores podem se contentar em estabelecer alguns precedentes baseados em um conjunto limitado de casos notórios de retroagências para enviar um sinal de que a retroatividade e o comportamento similar serão punidos severamente. Em qualquer caso, os recursos serão colocados em prática para melhorar os requisitos de divulgação de concessões de opções e aplicar os regulamentos existentes.
A SEC, a mídia e a comunidade de investimentos certamente descobrirão mais casos no futuro próximo. Para uma lista atualizada, clique aqui. Como a SEC divulga informações de suas investigações, também é provável que aprendamos mais sobre como exatamente a retroatação foi feita em várias empresas e quem estava envolvido nesses esquemas.
Também aprendemos sobre outras transações que foram retroativas. Por exemplo, há evidências de que os exercícios de opções em que as ações adquiridas são (i) não vendidas foram retroativas a preços baixos para minimizar impostos pessoais e (ii) vendidas à empresa foram retroativos a preços altos para maximizar os lucros de as vendas de ações. Os gráficos abaixo mostram retornos de ações em torno de exercícios de opções nos quais nenhuma ação adquirida é vendida, ações são vendidas para a empresa ou ações são vendidas a terceiros.

Opções de ações executivas de 'Spring-Loading': um abuso que precisa de um remédio federal.
St. Louis University Law Journal, vol. 53, p. 629, 2009.
34 Pages Postado em: 12 jun 2009.
Matthew E. Orso.
afiliação não fornecida ao SSRN.
Data de Escrita: 11 de junho de 2009.
"Spring-loading" descreve a prática em que um executivo corporativo recebe opções de ações pouco antes do lançamento de notícias favoráveis ​​da empresa, o que deve elevar o preço das ações da empresa. É uma prática que usa informações privilegiadas para que o recebedor receba opções de ações a um preço mais baixo e mais vantajoso do que se o mercado tivesse conhecimento das informações. No entanto, os atores federais, mais notoriamente a SEC, não reconheceram essa prática como fraudulenta. Embora nos últimos anos tenha havido uma onda de ações de fiscalização da SEC para regulamentar a prática, outrora popular, de opções retroativas de ações, a Comissão tem estado ociosa quanto ao carregamento de molas.
Palavras-chave: spring-loading, springloading, "stock option", "stock option executivo", 10b-5, "executive compensation"

Como as opções de ações levam os CEOs a colocar seus próprios interesses em primeiro lugar.
(Stan HONDASTAN HONDA / AFP / Getty Images)
Uma das questões fundamentais sobre os salários dos executivos é o quão bem as concessões de ações ou as outorgas de opções que os conselhos de administração distribuem realmente fazem o trabalho pretendido. Eles colocam os interesses dos gerentes seniores alinhados com os interesses dos acionistas? Ou solicitar aos CEOs que aumentem os resultados de curto prazo em vez de fazer investimentos de longo prazo?
Nova pesquisa ficaria do lado do segundo. Em um artigo que está sendo revisado no Journal of Financial Economics, três professores examinaram os investimentos que os CEOs fizeram para suas empresas no ano anterior à outorga de suas outorgas de opções. As opções oferecem aos executivos o direito de comprar ações no futuro - a data de aquisição - a um preço de data anterior (o que é útil, é claro, somente se o preço da ação subir).
Os pesquisadores descobriram que, no ano anterior à aquisição de datas para concessões de grandes opções, os CEOs gastaram significativamente menos em investimentos de longo prazo: pesquisa e desenvolvimento em particular, bem como propaganda e outras despesas de capital. Em outras palavras, as datas pendentes levaram os CEOs a aumentar os resultados de curto prazo, ao mesmo tempo em que sacrificavam os gastos de longo prazo - movimentos que poderiam, em teoria, aumentar o preço das ações e, em última instância, colocar seus próprios interesses acima da empresa.
"Os gerentes de fato se comportam de forma míope", diz Katharina Lewellen, professora da Tuck School of Business do Dartmouth College, que escreveu o artigo com colaboradores da Wharton e da escola de negócios da Universidade de Minnesota. "Eles são mais de curto prazo do que os acionistas gostariam."
O estudo analisou cerca de 2.000 empresas entre 2006 e 2010, usando dados da empresa de pesquisa de remuneração de executivos Equilar. Eles descobriram que, no ano antes da data de aquisição, os gastos com P & D caíram em uma média de US $ 1 milhão por ano.
Os pesquisadores também descobriram que, quando as opções estavam prestes a ser adquiridas, os executivos tinham maior probabilidade de atender ou apenas superar ligeiramente as previsões de lucros dos analistas. Chegando tão perto das estimativas dos analistas, em vez de produzir grandes oscilações acima ou abaixo da meta, "isso realmente tem a ver com a aquisição", diz Lewellen. "O vesting realmente afeta a manipulação."
As opções são uma ferramenta de remuneração projetada para reter executivos e recompensar o desempenho. E enquanto eles estão sendo cada vez mais substituídos por ações restritas de remuneração de executivos, eles ainda representam 31% do pacote médio de incentivo de longo prazo em 2012, de acordo com uma análise feita em 2013 por James F. Reda & amp; Associates, uma empresa de consultoria de remuneração.
Como as opções não são tão "certas" quanto concessões de ações restritas (as opções podem ser inúteis se o preço das ações na data de aquisição for menor do que o preço pelo qual foram concedidas), elas estão caindo em desuso nos pacotes de remuneração dos executivos. Eles também são menos populares depois de mudanças nas regras contábeis que começaram a exigir que os prêmios de opções de ações fossem contabilizados. E eles sofreram problemas de imagem depois que vários escândalos envolveram empresas que usaram as opções de forma inadequada para criar lucros ainda mais lucrativos para os executivos.
Mas para os acadêmicos, eles permanecem como uma mina de ouro. Ao contrário da venda de outras participações, os CEOs sabem quando suas opções estão programadas para vencer e expirar, tornando mais fácil para os pesquisadores vincularem as ações que os líderes tomam na empresa com seu potencial para lucros de bolso. "O motivo pelo qual o vesting é uma experiência interessante é que o período de vesting foi determinado há algum tempo", diz Lewellen. "Podemos fazer um bom argumento de que há uma relação de causa e efeito."
A grande ironia, é claro, é que, embora o objetivo final de todo esse pensamento de curto prazo seja o de ganhar o preço das ações, ele aparentemente não o faz. Lewellen e seus colaboradores descobriram que os preços das ações não aumentaram, em média, após os relatórios de lucros associados aos cronogramas de aquisição dos executivos. A razão, diz ela, é que os investidores se conscientizaram de cortes de gastos feitos antes dos relatórios de lucros e precificaram tal manipulação no mercado.
"É como um ciclo vicioso", diz ela. "Os investidores esperam que eles façam isso, então [os CEOs] fazem isso. Ao mesmo tempo, eles não estão enganando ninguém".

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